01交易概述
2025年2月25日，全球科学服务巨头Thermo Fisher Scientific（赛默飞世尔）宣布以41亿美元现金收购Solventum（舒万诺，原3M医疗业务分拆公司）的过滤与纯化业务（Purification & Filtration）。交易预计于2025年底完成，需通过监管审批并满足惯例成交条件。Solventum预计将净收益约34亿美元主要用于偿还债务，并称交易对2025年每股收益（EPS）呈中性影响。
估值对比：2021年艺康收购Purolite是37亿美元的对价，对应的P/S倍数为9.5倍，EBITDA倍数为23倍。显而易见，赛默飞在这起交易付出的估值倍数（P/S仅为4.1倍，EBITDA倍数未披露，估计肯定低于20倍）远低于艺康四年前的交易。当时没有在高点出手拿下Purolite的赛默飞抓住了舒万诺战略调整的契机，以合理的价格拿下稀缺标的。这个操作让人不得不佩服赛默飞——这个生命科学界与丹纳赫一时瑜亮的并购高手！
02舒万诺过滤与纯化部门
该部门是生物制药、医疗技术和工业应用领域的关键技术提供商，核心产品包括用于生物制剂生产的过滤膜、色谱纯化设备及工业水处理解决方案。2024年，该业务营收约10亿美元，全球拥有2500名员工，覆盖美洲、欧洲、中东、非洲及亚太市场。其创新技术（如生物工艺过滤和高效色谱澄清技术）在提高生物制药生产效率方面具有显著优势，尤其在单克隆抗体和疫苗生产中应用广泛。
该业务部2020年至2023年的营收分别为8.71亿，9.83亿，9.91亿和9.51亿美元，运营利润率从2020年的24%一路下跌至17%。
03舒万诺出售动因
战略聚焦与转型计划：作为2024年从3M分拆后的独立公司，Solventum正推进三阶段转型计划。CEO Bryan Hanson明确表示，剥离过滤与纯化业务（P&F）是“第三阶段战略评估的直接结果”，公司通过“彻底评估业务价值与战略一致性”，决定聚焦医疗外科（MedSurg）、牙科解决方案和健康信息系统（HIS）等核心领域。
优化财务结构：通过出售获得资金主要用于偿还债务，降低杠杆率，目标实现投资级信用评级。Hanson强调这一决策将“改善关键财务指标”，为长期增长包括进行补强型并购腾挪空间。
简化运营与团队信心：P&F业务与医疗主业协同有限，剥离后公司将更专注高利润领域。Hanson特别感谢P&F团队“以激情与创新推动业务发展”，并称“相信在Thermo Fisher的资源支持下，该团队将继续为客户提供突破性解决方案”，表明剥离并非出于业务表现问题，而是战略取舍。
04赛默飞的战略考量
补强生物工艺版图：Thermo Fisher现有生物生产业务（如细胞培养基、一次性反应器与耗材）占据市场领先地位，此次收购填补了下游纯化与过滤技术的关键缺口，形成从上游培养到下游纯化的全流程覆盖。丹纳赫生物科技（即思拓凡）号称能覆盖生物工艺80%以上流程，而赛默飞在收购了舒万诺过滤纯化业务后将大幅拉近与思拓凡的差距。
稀缺标的性：在Ecolab收购了Purolite之后，在分离纯化领域具有规模的标的高度稀缺。舒万诺这块业务具有10亿美元年营收，对比中国市场分离纯化的上市公司如纳微科技、汉邦生物、赛分科技等都具有1个数量级以上的营收差距。
协同效应与成本优化：通过整合Solventum的技术和客户资源，Thermo Fisher预计在交易完成第五年实现1.25亿美元的协同收益，并利用其PPI业务系统提升运营效率。假设赛默飞完全实现其1.25亿成本协同效应，则该业务的运营利润率可以恢复到25%以上。
抢占高增长市场：生物制药行业（尤其是mRNA疗法和细胞基因治疗）的爆发式增长推动过滤纯化需求，该市场年增速预计达中高个位数，收购将强化Thermo Fisher在生物工艺领域的长期竞争力。
05对竞争格局的影响
此次收购加剧了头部企业的“军备竞赛”，主要影响如下：
Danaher（丹纳赫）：拥有最全工作流产品组合。旗下Pall和Cytiva在过滤和纯化领域占据优势，Thermo Fisher的补强可能动摇其在生物工艺市场绝对第一的市场地位，尤其在色谱纯化环节。
Sartorius（赛多利斯）：以生物反应器和一次性系统见长，但下游纯化能力相对薄弱，未来或面临更大竞争压力。
Merck Life Science（默克生命科学）：具有较为齐全的产品线，特别是旗下MilliporeSigma的过滤膜和色谱树脂技术领先，Thermo Fisher的整合可能直接冲击其核心业务。
06对本土企业的启示
对中国本土企业的竞争压力加剧：国际巨头加强布局可能挤压本土企业在高端过滤纯化设备和耗材市场的空间，尤其在创新药出海领域。中国本土分离纯化上市公司如纳微科技、汉邦生物和赛分科技等收入均不超过10亿元，与赛默飞收购的舒万诺业务有一个数量级的营收差距。
合作与并购窗口：丹纳赫和赛默飞已经一次又一次证明了收购整合在生物工艺领域的重要性。中国已经有太多中小型的生命科学上市企业和未上市企业，市场不需要50只瘦弱的小猫，而需要几只强悍的老虎。头部生命科学本土企业或者主动选择上餐桌成为点菜的人，或可能被动成为他人餐桌上的餐食被吃掉。
07结语
Thermo Fisher此次收购不仅是其生物工艺版图的重要拼图，更折射出全球生物制药产业链对核心技术整合的迫切需求。对于Solventum而言，“瘦身”后能否在医疗主业实现盈利增长仍是关键挑战。而中国本土企业需在技术自主与开放合作中寻找平衡，方能在愈发激烈的竞争中突围。
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